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来源：华泰期货
作者： 师橙
市场要闻与重要数据
期货行情：
2025-11-20，沪铜主力合约开于 86540元/吨，收于 86130元/吨，较前一交易日收盘0.06%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 86，380元/吨，收于 85，920 元/吨，较昨日午后收盘下降0.53%。
现货情况：
据 SMM 讯，昨日SMM 1#电解铜现货报价86180~86690元/吨，对当月合约均价升水80元/吨，较前日微降5元。跨月价差维持Contango结构，进口亏损扩大至800元/吨附近。市场采销情绪有所回暖，铜价回落刺激下游逢低补货。由于仓单持续流出，常州地区出现部分低价货源，成交升水被压制在10-20元/吨。预计今日江苏地区价格仍受仓单流出影响，但上海贸易需求对平水铜升水形成一定支撑，区域分化或延续。
重要资讯汇总：
美国9月非农就业人口增长11.9万人，录得预期水平的两倍多，但7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人。9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高；美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，续请失业金人数升至4年新高。数据公布后，互换合约继续显示美联储12月降息的可能性萎缩。关税方面，美国官员透露特朗普可能不会很快实施早就承诺要实施的半导体关税措施；另有美国官员透露，特朗普计划下周签署一项行政命令，推出名为“创世使命”的计划，旨在推进美国在人工智能领域的发展。
矿端方面，11月20日外电，全球最大产铜国智利面临生产制约，Cochilco预计今年该国铜产量仅微增0.1%至551万吨。供应紧张主因包括：英美资源与嘉能可合资的Collahuasi矿山表现疲软、Anglo American Sur产量下降以及智利国家铜业Codelco旗下El Teniente矿山发生事故。预计2026年产量增速将提高至2.5%，达560万吨。此外，外电11月19日消息，Magna Mining发布了其位于萨德伯里的停产矿山——Levack矿的首份矿产资源储量报告。报告证实该矿山存在大量镍、铜及贵金属矿化体，为公司推进矿山重启决策奠定基础。这份符合NI43-101标准的资源储量报告显示，该矿山指示资源量为610万吨，铜当量品位3.5%；推断资源量为520万吨，铜当量品位3.6%。资源类型包括接触型镍铜矿带，以及富含铜、铂族元素（PGE）和金的高品位底盘（footwall-style）矿化体。Magna矿业表示，这份新资源报告将为计划2026年完成的初步经济评估（PEA）提供基础。该评估拟规划新建地表斜坡道以开采浅部矿床，并翻新历史悠久的2号竖井，用于提升高品位底盘矿料。筹备工作已启动：承包商正在推进恢复提升能力的工程研究，预计2026年初可启动相关工作。
冶炼及进口方面，11月20日讯：据海关统计数据，2025年10月中国精炼铜进口量环比减少13.62%，同比下降16.32%，显示进口需求出现阶段性回落。主要原因在于10月期间人民币汇率波动及国内现货升水下行，沪伦比值持续偏低，进口窗口基本关闭，从而影响贸易商采购积极性。与此同时，据上海金属网数据显示，国内社会库存自9月下旬起持续累库，截至10月底达到17.55万吨，终端消费未见明显回暖，下游企业以刚需补库为主，对进口依赖度下降。此外，国内精炼铜产量维持增长，整体供应相对充裕，一定程度上弥补了进口减少带来的供应缺口。展望后市，需持续关注进口盈亏修复、下游需求复苏及全球铜矿供应扰动等对进口量的影响。
消费方面，根据国家发改委、国家能源局联合印发的《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》，中国目标在2025至2027年间新增新型储能装机1亿千瓦（100吉瓦），到2027年底总装机容量将达到1.8亿千瓦（180吉瓦），较2024年实现翻倍。美国2025年预计将新增储能功率约19GW，容量52.5GWh，同比分别增长53%和45%。储能扩张直接提振金属需求，预计到2035年储能系统对锂（LCE）需求将增长至34万吨，同时推高电力传输用铜和结构件用铝需求，预计2025年中国电动汽车和能源转型领域铜需求将同比增长18%至300万吨。
库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化17375.00吨万157925吨。SHFE 仓单较前一交易日变化-3369 吨至54983吨。11月 20 日国内市场电解铜现货库 19.45万吨，较此前一周变化 0.07万吨。
策略
铜：谨慎偏多
总体而言，目前虽然高铜价对于消费抑制作用明显，但在矿端紧俏并且光伏等新能源下半年的表现也并非像此前预计那般疲弱，故目前铜价或仍维持震荡偏强格局，操作上可在85，000元/吨至85，500元/吨间逢低买入套保，有卖出套保需求的企业则可在88，500元/吨至89，000元/吨间进行相应操作。
套利：暂缓
期权：short put
风险
国内需求下降过快 库存大幅累高
海外流动性踩踏风险
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责任编辑：李铁民
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